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Les premiers mois de l’année 2017 marquent une vraie rupture avec l’année précédente. Le retournement des marchés d’actions américains a instauré un nouveau climat de confiance ; les craintes de « stagnation séculaire » ont reculé, laissant place à la thématique de la « reflation » ; l’élection d’E. Macron a fait passer au second plan les difficultés de la Zone euro. Le changement de climat a permis aux banques centrales de préparer sans dommage les marchés à une normalisation progressive de leurs interventions, l’attention des opérateurs se portant davantage sur les bouleversements politiques que sur les comptes-rendus de réunion de politique monétaire. La plupart des zones économiques du monde sont en croissance ; la reprise est plus faible que lors des phases précédentes, mais elle semble aussi plus solide et plus pérenne. ​​

​       " We are delighted that the Bank of England and the commercial vaults in London have agreed to support the publication of the vault holdings. This is an important step towards greater transparency and will provide further evidence as to the size and importance of the precious metals market in London. "

Ruth Crowell, Chief Executive of the LBMA.

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​Depuis quelques mois le doute s'est installé quant à la poursuite de la reflation. Les dernières statistiques de l'évolution des prix apportent des signes positifs qui pourraient avoir des conséquences importantes sur la politique monétaire et les marchés de dettes.

« Le protectionnisme, voilà l'ennemi ! » C'est le nouveau credo des élites. Pourtant, le développement des grandes économies libérales s'est toujours fait à l'abri de lois protégeant l'industrie nationale.​​​

​Julie Edde, journaliste chez Bloomberg a interviewé Bruno Demontrond et Alexis Charveriat au sujet du fonds Brexit, lancé en fin d'année 2016 pour profiter des perspectives offertes par l'économie britannique et, plus largement, investir sur les économies européennes hors Zone euro.

​Plusieurs scrutins récents expriment une protestation contre l’ordre établi sur lequel une élite est soupçonnée de prospérer. Ces élans populistes et eurosceptiques s’en prennent notamment aux processus de mondialisation et de financiarisation des économies. Comment interpréter ces évolutions ?   Quels sont les scénarios possibles ? Quelles sont les conséquences pour l’économie et les marchés financiers ?​ (article paru dans la revue Banque, janvier 2017).

​L’élection de Donald Trump à la présidence des Etats-Unis a surpris les investisseurs, et la violence des mouvements sur les marchés qu'elle a engendrés est à l’image de la radicalité des propos tenus lors de la campagne électorale. Néanmoins, la notion de « réaction des marchés » sur les deux dernières semaines, loin d’être intuitive, est à nuancer.

​​​La Financière de la Cité a signé une convention de mécénat avec ARTHENA, association pour la diffusion de l'histoire de l'art spécialisée dans la publication et la diffusion de travaux universitaires sur l'art français du XVIème au XIXème siècle.

La zone Euro doit faire son deuil du projet de centralisation budgétaire. Les Etats doivent retrouver leur autonomie. La monnaie unique peut subsister en tant que liant à l’intérieur d'une société de nations.

​La dernière enquête mensuelle de la Banque de France fait état d'un frémissement de la demande de crédit.  Cependant, que de temps perdu! En Europe continentale, les banques universelles avaient plutôt bien résisté à la crise financière, à la différence des banques anglo-saxonnes, qui se finançaient sur les marchés de gros et dont les revenus provenaient essentiellement des activités de marché. Aujourd'hui, huit ans après la chute de Lehman Brothers, le système financier américain a renforcé sa suprématie, alors que les banques de la Zone euro sont à la peine, au grand dam des petites et des moyennes entreprises qui forment l'essentiel du tissu économique.

​​​​​Le Brexit est largement dû à des raisons de politique intérieure à l’Angleterre : l’écart croissant de revenus entre Londres et le reste du pays ; l’attachement des Britanniques aux droits du parlement ; la fierté avec laquelle ils défendent leurs privilèges commerciaux ; les conditions de la réélection de David Cameron enfin, qui s’était engagé à tenir un référendum.

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​En baissant les taux d'intérêt et en s'engageant dans un nouveau programme d'achat de titres, la Banque centrale européenne espère lutter contre la contraction de la demande et favoriser la relance de l'activité. Cependant, l'impact de ces politiques sur la reprise de l'inflation n'a aucun caractère automatique. Dans un climat déprimé, la faiblesse des taux d'intéret et l'encadrement accru des activités financières risque de faire perdurer un équilibre récessif, tout en créant de nouvelles bulles d'actifs. Avec une situation de convergence forcée et de faible liquidité des marchés obligataires, les économies de la Zone euro sont ainsi plus sensibles aux chocs financiers venant d'Outre-Atlantique. Pour sortir de cet équilibre récessif, les Européens doivent dépasser le cadre actuel de la gestion des politiques communes et agir de façon coordonnée sur les enjeux économiques et de sécurité.

Solvabilité 2 est réputée être une régulation prudentielle, ayant pour objectif de veiller aux intérêts des bénéficiaires de contrat d’assurance. Par une analyse fouillée des principes de la réforme, Sylvestre Frezal, co-animateur de la Chaire PARI, financée par la Financière de la Cité, montre qu’il s’agit plutôt d’une réforme de communication financière visant à offrir aux analystes financiers et aux équipes de direction une grille d’analyse partagée. Dans les choix conceptuels de Solvabilité 2, la création d’un marché européen des portefeuilles d’assurance apparaît ainsi comme le critère de décision prioritaire auquel la protection des assurés devient un objectif subordonné.​

​La Fondation Robert Schuman a récemment publié une étude de la Financière de la Cité ​relative aux politiques de quantitative easing. Edité dans la série "Questions d'Europe", ce papier expose notamment les divergences de politique monétaire entre l'Europe et les Etats-Unis et s'interroge sur les conditions de retour à la normale des politiques monétaires.

La radicalité de "Solvabilité 2" est peu fréquente en matière de politique publique et de régulation financière. Dans ce papier de travail ambitieux, Pierre François, co-animateur de la Chaire PARI (dont la Financière de la Cité est partenaire), met au jour les courants d'idées et les logiques institutionnelles qui ont rendu possible l'adoption de la réforme. Cette généalogie de Solvabilité 2 permet notamment de voir comment des cadres de pensée spécifiques (l'application du calcul des probabilités aux grandeurs financières, la comptabilité en valeur de marché, les principes du contrôle bancaire) se diffusent au sein des organisations, tout en se conjuguant avec les intérêts économiques portés par certains acteurs (les superviseurs britanniques et néerlandais), dans un contexte où la gouvernance européenne ne permet pas l'expression de contre-pouvoirs.

​​​​​La crise financière a entraîné une action sans précédent des banques centrales. En fournissant des liquidités à l'économie, la Réserve fédérale américaine a vraisemblablement évité une crise de même ampleur que celle des années Trente. La Banque d'Angleterre, la Banque du Japon et, tardivement, la Banque centrale européenne, se sont engagées dans des politiques similaires. Cependant, malgré l'ampleur des interventions, la croissance ne repart pas. L'endettement a augmenté et, dans le même temps, les politiques de quantitative easing (QE) ont entraîné la formation de nouvelles bulles d'investissement, un creusement des inégalités et des déséquilibres mondiaux. La situation est plus préoccupante en Zone euro, qui a été pénalisée par les politiques de contraction de la demande interne et d'encadrement accru des activités financières. La sortie vertueuse des politiques de QE étant peu probable, la restructuration généralisée des dettes publiques pourra difficilement être évitée. Une coordination accrue des banques centrales demeure souhaitable pour éviter le repli sur soi des économies. Le risque est notamment plus fort en Zone euro, où la gestion de la crise par les autorités a accentué les lignes de faille.​​

Since the end of April, markets entered a new phase: European equities have fallen by 10%, stocks related to commodities plummeted (-22%) on bottom of new concerns about the strength of Chinese growth. This movement spread throughout corporate debt markets (-3% for regular bonds; -4.5% for convertible), erasing most of the unrealized capital gains made since the beginning of the year. Large States sovereign debt markets were also affected by a general move to reprice risk premium.

​​​​Depuis la fin du mois d’avril, les marchés financiers sont entrés dans un nouveau régime : les actions européennes ont baissé de 10%, les actions liées aux marchés de matières ont poursuivi leur repli (-22%) sur fond de nouvelles inquiétudes concernant la solidité de la croissance chinoise. Ce mouvement a gagné également les marchés de la dette privée (-3% pour les obligations classiques ; -4,5% pour les convertibles), effaçant la plus grande partie des plus-values latentes constituées depuis le début de l’année...​​​

​Yes, the Greeks borrowed too much and have mismanaged their state. But, as demonstrated by the subprime crisis, there is often a cynical creditor behind an impecunious debtor. After the European Monetary Union was put in place, declining interest rates and bond spreads compression encouraged excessive borrowing by “peripheral“ EU countries. French and German banks benefited from the “carry trade” of intermediating financial flows from outside of EMU to the Greek economy ...

​Oui, les Grecs ont trop emprunté et ont mal géré leur Etat. Mais, comme l'a montré la crise des subprimes, derrière un débiteur impécunieux, il y a souvent un créancier intéressé : pendant 10 ans, l'euro s'est accompagné d'une expansion du capital du centre européen vers la périphérie. Les banques françaises et allemandes se sont financées à taux bas sur les marchés de gros, en prêtant à taux plus élevés à l'économie grecque. Le secteur bancaire européen a ainsi fonctionné comme un vaste «hedge fund », engrangeant  des marges d'intérêt considérables, tandis que l'euro masquait les divergences des politiques économiques entre le Nord et le Sud de l'Europe, donnant aux uns l'illusion du crédit bon marché et aux autres un faux sentiment de sécurité...

​Deflationary expectations have been smashed by April interest rates raises. French and German 10-year Treasury yield rose by 100 basis points Italian, Spanish and Portuguese yields rose by 150pb against the backdrop of new concerns regarding the settlement of the Greek crisis. Raises have also followed in emerging countries and restrictions on proprietary trading occurred, tightening liquidity conditions...

Les anticipations déflationnistes ont été violemment démenties par les hausses de taux d’intérêt survenues depuis la fin du mois d’avril. Les taux français et allemands à dix ans ont pris 100 points de base (pb), les taux italiens, espagnols et portugais 140 pb sur fond de nouvelles inquiétudes concernant le règlement de la crise grecque. Les taux d’intérêt ont également monté fortement dans les pays émergents, l’encadrement des activités de compte propre des banques ayant contribué à tendre les conditions de liquidité.

Ainsi la Grèce aura obtenu un nouveau sursis. Les Américains, qui – on le conçoit – ont du mal à suivre les orientations de notre politique monétaire, auront vraisemblablement fait pression sur les Allemands pour éviter d’avoir un Etat en détresse à proximité de la Turquie et des Balkans. La Zone euro ne sort pas grandie de ces palinodies.

​L' économie mondiale a poursuivi son expansion au cours de l’exercice. Cependant, derrière cette apparente stabilité, de nouvelles forces accentuent les tensions sur les marchés financiers.

la situation européenne résulte d’une erreur historique de diagnostic sur la nature du choc économique. La tourmente financière est née aux Etats-Unis, d’une expansion incontrôlée de monnaie et de crédit. La crise est donc d’origine monétaire et non budgétaire. C’est la reprise des mauvaises créances bancaires par les Etats qui a entraîné une envolée des dettes publiques en Zone euro.

L'or a enregistré au cours des derniers mois une forte baisse de son prix en dollar, comme en euro. Les origines de cette correction sont par définition difficiles à identifier : intervention de la Réserve fédérale visant à peser sur le prix du métal jaune dans un contexte de politiques monétaires expansionnistes, retournement des anticipations de marché, remontée des taux d'intérêt réels, hausse du dollar, etc. Quelles que soient les causes de cette correction, ces mouvements n'ont rien d'anormal. Sur un marché, tous les biens s'échangent contre des valeurs. L'or n'échappe pas à la règle. Dans ces conditions, pour l'acheteur stratégique d'or à long terme, les mouvements récents constituent indéniablement une opportunité. Le marché s'est assaini, alors que les facteurs structurels de la demande d'or sont plus que jamais actifs : poursuite des politiques de reflation; inquiétude sur la stabilité du système de crédit en Chine; course à la dévaluation entre les grandes zones monétaires.

​L'histoire envoie au combat les passions humaines pour qu'elles s'y consument. Ainsi, par une ruse de la raison et malgré la puissance des intérêts matériels engagés dans la dislocation de l'euro, la « crise de la zone euro » a, contre toute attente, renforcé les liens entre les pays d'Europe continentale. Ce début d'année apporte également son lot d'idées simples. Alors que nous avions exprimé il y a un an notre confiance dans la capacité des Européens à surmonter leurs difficultés, on nous pardonnera de « philosopher à coup de marteau » en testant la résistance de quelques nouvelles icônes des salles de marché.